A economia não é feita de teorias abstratas, mas da soma contínua de transações financeiras diárias em que o gasto de uma pessoa ou empresa é, invariavelmente, a receita de outra. Entender essa mecânica básica é o primeiro passo para compreender o maior desafio macroeconômico do país hoje: a trajetória da nossa dívida pública.
Para nós, que atuamos na linha de frente das decisões financeiras corporativas, estruturando portfólios no Itaim Bibi ou debatendo os rumos e desafios contábeis em entidades de classe corporativas como a ANEFAC, decodificar o ciclo de endividamento do Brasil não é apenas um exercício acadêmico. É uma necessidade absoluta de sobrevivência nos negócios. Precisamos entender o macrocenário para precificar o risco corretamente, antecipar o custo de capital e, acima de tudo, proteger a liquidez e o fluxo de caixa das nossas organizações.
A raiz do nosso desafio pode ser comparada à de uma empresa onde o custo do empréstimo bancário é consistentemente maior do que o ritmo de crescimento das suas vendas. Uma hora, a matemática cobra a conta. Em termos estruturais, a relação entre a dívida de um país e o seu Produto Interno Bruto (PIB) se estabiliza de forma natural apenas quando o crescimento da renda nacional consegue ser superior à taxa de juros e aos encargos pagos sobre essa mesma dívida. No Brasil, vivemos cronicamente a situação oposta. O custo para o governo rolar suas obrigações supera o ritmo de expansão das nossas riquezas. O resultado prático é que a proporção da dívida cresce mecanicamente, como uma bola de neve movida pelos juros compostos, exigindo que a sociedade faça um esforço enorme apenas para evitar que o estoque total exploda.
Para agravar o quadro, precisamos olhar atentamente para quem financia o Estado. Temos, sim, uma grande vantagem defensiva inicial: nossa dívida é quase toda denominada em moeda local, o que afasta crises imediatas por falta de moeda estrangeira e permite que o país não dependa de credores externos incontroláveis. Porém, grande parte desses títulos públicos está atrelada à taxa básica de juros ou à inflação, com prazos curtos. E quem são os compradores desses títulos? O nosso próprio mercado interno. São os bancos comerciais, os fundos de investimento e as carteiras de previdência. Isso significa que qualquer sinal de descontrole fiscal afeta imediatamente o mercado financeiro local, encarecendo o crédito na ponta final para as empresas e desvalorizando os investimentos.
Quando a dívida de um país se torna pesada demais e insustentável, os formuladores de políticas econômicas têm à disposição basicamente quatro ferramentas, ou “alavancas”, para tentar reduzir esses encargos estruturais. Ao traduzirmos essas opções teóricas para a nossa dura realidade institucional, fica evidente a estreiteza do nosso caminho:
- Calote ou Reestruturação Forçada: Consiste em não pagar o que se deve ou impor reduções profundas no valor devido aos credores. No Brasil, isso é absolutamente inviável e causaria uma depressão severa. Como a dívida está concentrada nas mãos dos investidores e correntistas locais, reestruturar essa dívida destruiria os ativos dos próprios cidadãos, provocando um corte maciço no patrimônio líquido da sociedade e o colapso do sistema de crédito.
- Impressão de Dinheiro: O Banco Central poderia simplesmente emitir moeda para comprar a dívida e pagar as contas do governo. O problema é que, em economias como a nossa, isso gera desconfiança imediata. Essa atitude inunda o mercado com dinheiro, desvalorizando a moeda rapidamente, causando inflação aguda e fuga de investidores. No fim das contas, a autoridade monetária seria forçada a subir ainda mais os juros, agravando a equação original.
- Aumento de Impostos (Transferência de Riqueza): Trata-se de extrair recursos de quem tem capital para tentar cobrir o rombo estatal. No entanto, todo executivo financeiro e tributário sabe perfeitamente que essa alavanca já bateu no teto. A carga tributária brasileira sobre o setor produtivo já opera em níveis punitivos. Tentar espremer ainda mais o fluxo de caixa das companhias só vai gerar perda de eficiência, fuga de capitais e retração nos negócios.
- Austeridade e Redução de Despesas: Resta a última ferramenta. Porém, não estamos falando de uma austeridade linear e mal planejada, que simplesmente corta investimentos essenciais, o que acaba empobrecendo a população, reduzindo a renda de quem depende desses serviços e derrubando a própria arrecadação do governo. O segredo está em uma revisão muito mais inteligente e cirúrgica do orçamento.
O grande nó brasileiro reside no fato de que quase a totalidade das despesas do governo está engessada por regras constitucionais rígidas e indexadores automáticos. A verdadeira saída para o Brasil é uma desindexação corajosa da máquina pública. É urgente desvincular os crescimentos obrigatórios, alinhar os benefícios à real capacidade de geração de receita do Estado e eliminar os subsídios ineficientes.
Ao estancar o crescimento automático das despesas, o governo recupera a previsibilidade. Com essa confiança restabelecida, o “prêmio de risco” cobrado pelos investidores diminui naturalmente. É esse movimento que autoriza o Banco Central a reduzir os juros de forma responsável e duradoura. E aqui ocorre o alívio perfeito, equilibrando as forças econômicas: juros estruturalmente menores economizam dezenas de bilhões de reais na rolagem da dívida pública. Simultaneamente, o custo de capital fica muito mais atrativo para a iniciativa privada, destravando a expansão das fábricas e dos serviços. Apenas sob essa disciplina conseguiremos fazer com que o ritmo de produtividade e crescimento supere o custo do endividamento, livrando o país da armadilha financeira e construindo bases sólidas para a geração de valor corporativo.
Artigo escrito por Guilherme Dultra, economista, sócio da Azimut Knox e head de Finanças da ANEFAC.
